企查查IPO募资疑云：研发投入远低同行能否支撑未来发展

摘要：企查查近日宣布拟通过 IPO 募资约 15 亿元，用于产品升级、AI 研发与数据库建设等项目。表面上看，这反映公司对未来技术能力的投入诉求，但细究其在行业内的研发投入水平、募资必要性、治理结构与盈利模式，则不难发现一系列疑问：一是其研发费用率显著低于同行，研发投入是否足以支撑未来持续竞争能力？二是其账上资金充裕、无息负债几乎为零，但为何仍强推募资？三是其治理安排中，保荐券商与公司之间的关系引发公允性质疑；四是其商业模式是否存在天花板与转型压力。本文将从“投入对比与同行差距”“募资动机与现金结构”“治理结构的独立性风险”“未来竞争与可持续模式”四个维度展开深入分析，探讨企查查在看似平稳的经营背后，技术投入不足是否会削弱其未来成长潜能，以及 IPO 募资能否真正为其带来可持续的技术与业务升级。

1、研发投入与同行比肩

首先，我们要考察企查查的研发投入水平。根据披露资料，企查查拟将募资款项中的较大部分用于研发升级与 AI 项目。招股书显示其在 C 端与 B 端产品研发升级、多维大数据库升级、商业大数据人工智能研发等项目上计划投入资金。citeturn0search16turn0search3turn0search5 但与此同时，市场观察指出，其历史研发费用率远低于行业主要竞争对手。citeturn0search1turn0search5

以合合信息（启信宝母公司）为例，其研发费用率可达到 26%，而企查查在 2025 年上半年其研发费用率仅约 16%。citeturn0search1turn0search5 这一 10 个百分点的差距，在高技术驱动的领域中意味着其对技术迭代、算法优化、模型训练等核心能力的投入力度可能远不及竞争者。

此外，从绝对金额来看，公司在募投项目中虽然也分配了可观的研发预算，但能否弥补历史上的技术积累短板仍具不确定性。若以其他平台（如天眼查、合合信息）在 AI、算法、模型训练、数据平台架构等方面的持续投入为参照，企查查要追赶差距仍需时间和资源。

2、募资必要性与资金状况

第二个需要深入探讨的是，企查查是否真的“缺钱”，从而必须通过募资来支撑未来发展。根据公开报道，企查查虽拟募资 15 亿元，但其账面上持有广义货币资金（含交易性金融资产、理财产品）已高达 17 亿元以上。citeturn0search5turn0search3 同时，公司有息负债几乎为零，短期与长期借款、应付债券等几近为零，公司的资本结构相对稳健。citeturn0search5

在这种情况下，其募资的必要性便受到质疑。尤其在其盈利与经营现金流状况良好的前提下——如其近年来净利润、经营现金流均有持续增长——额外募资是否优先用于应急或债务偿还，而不是用于战略性投入，是值得进一步甄别的。citeturn0search5turn0search3turn0search16

再者，企查查在披露中称，其募资用途与主营业务高度相关，所投项目用于研发升级、数据平台建设等，旨在增强技术壁垒与产品力。citeturn0search3turn0search16turn0search5 但若历史投入不足，募资虽能暂时填补缺口，但是否能真正撬动其长期竞争优势，则要看实施效率与资源配置是否合理。

第三个层面是公司治理与保荐机制可能存在的潜在问题。在企查查此次 IPO 中，中信证券为其保荐券商。公开资料显示，在签署辅导协议前两个月，中信证券的子公司“中信投资”曾认购企查查的股份，成为小股东。citeturn0search5 这种“既是投资方又是保荐方”的安排，很容易引发利益冲突或公允性争议。

更进一步，企查查在其招股书中并未披露中信投资此次入股的价格，仅披露认购的股份数量，缺少单价信息，使得外界难以评估其估值变动的合理性。citeturn0search5 在 IPO 审核中，保荐券商是否能保持中立、是否存在利益输送的风险，都可能成为监管关注点。

此外，公司内部治理结构、核心团队股权集中度、关联交易安排等若存在缺陷，也可能放大技术投入不足带来的风险。若未来募资项目执行与监督机制不完善，投入回报难以保障，公司整体长期发展能力可能受限。

第四个要素是从商业模式与未来竞争格局的角度审视：即便短期通过募资提升技术能力，企查查能否在竞争日益激烈的行业中保持可持续性优势？

在 C 端业务层面，企查查长期以来依赖会员类产品盈利。其会员费收入占主营业务的大头。citeturn0search15turn0search3turn0search13 然而，C 端市场天然存在天花板——用户获取成本、用户付费意愿、产品差异化、功能迭代速度等都是制约因素。随着 AI 技术普及，对手若投入更大，其产品体验、智能化水平、推荐能力可能更强，对企查查原有优势形成侵蚀。

在 B 端业务拓展上，企查查已开始布局数据接口服务、专业版、定制化方案等。但 B 端业务往往对技术可靠性、定制能力、行业适配能力要求极高。若研发能力不强，其在复杂行业场景、模型定制、算法风险控制方面的短板可能被放大，难以与深耕行业多年的竞争者抗衡。

此外，商业大数据行业整体竞争加剧，AI 驱动的技术创新与模型能力成为核心门槛。如果竞对在算法、模型、数据清洗与结构化能力上持续投入，而企查查的技术能力提升速度不够，则其边缘化风险不容忽视。换言之，即便募资可以暂时补充研发投入，其是否能跟上竞争节奏、维持差异化能力，仍是未来发展的关键考验。

总结：

综上所述，企查查此次 IPO 背后的募资疑云并非无源之水。其研发投入长期低于同行，技术积累或存在弱点；账面资金虽丰厚，却仍推动募集，令人质疑其募资的必要性；公司治理结构中存在保荐方既是投资方的潜在利益冲突风险；其商业模式虽已具规模，但在持续竞争与差异化能力方面面临严峻挑战。

未来若企查查能在募资后确立高效的研发投入机制、优化治理结构、真正在 AI 与大数据能力上迎头赶上，并强化其 B 端拓展与业务创新，则有望在行业中继续竞争。但若这些环节出现失衡或执行不力，募资不过是一时之计，难以撬动其未来真正的可持续发展。